Por Joe Bormann, Managing Director da Fitch Ratings.
O Brasil é o epicentro de uma tempestade de crédito corporativo na América Latina. O risco de default permanecerá elevado em 2016 e 2017 depois de atingir níveis recordes durante 2015. Ao contrário das outras crises das últimas duas décadas, esta é uma crise de fluxo de caixa. As empresas da América Latina avaliadas pela Fitch gastaram cerca de US$ 100 trilhões em despesas de capital entre 2010 e 2014, só para ver fluxos de caixa operacionais crescerem por um insignificante 1%.
O caminho a seguir parece sombrio. Os níveis de utilização de capacidade estão em uma baixa recorde de 62% dos custos unitários e estão subindo. E as empresas estão proibidas de aumentar os preços para recuperar o fluxo de caixa porque há excesso de capacidade.
A confiança do consumidor não vai se recuperar durante 2016. Os escândalos relacionados à corrupção generalizada e paralisia política irão continuar a gerar manchetes negativas que desencorajam os gastos. O desemprego poderá exceder 12%.
Os indicadores industriais chaves caíram, com a produção de autos caindo 30% um ano atrás, de acordo com a Associação Nacional dos Fabricantes de Veículos. O consumo de cimento caiu 15% no mesmo período, de acordo com Instituto Aço Brasil. As empresas estão agora raspando o osso, procurando novas maneiras de diminuir despesas após o corte de gordura, reduzindo capex e aparando dividendos desde o final de 2013.
O aumento das despesas financeiras são a maior fonte de consumo de caixa, mas a venda de ativos non-core não será uma panaceia para emissores de títulos. Os ativos estão amplamente disponíveis nos setores em dificuldade, como a mineração ou açúcar e etanol, mas os compradores são escassos. Os investidores têm azedado em todos, exceto alguns emissores de títulos de blue chip.
As condições externas também não são favoráveis a uma recuperação no fluxo de caixa das empresas. Os preços das commodities como minério de ferro, cobre e óleo está caindo devido a um surto de nova oferta. A tentativa transição da China de uma economia baseada em investimento para uma economia impulsionada pelo consumidor levou a um menor crescimento e declínio na produção e no consumo de aço. Isso tem inundado o mercado com aço, reduzindo a capacidade da CSN e Usiminas de redirecionar sua produção no exterior de forma lucrativa.
Como a economia continua a se contrair em 2016, a construção, cimento, e os setores de aço permanecerão sob intensa pressão devido ao colapso dos investimentos na infraestrutura e bens duráveis. As principais empresas de construção, como Odebrecht e Andrade Gutierrez, também vão ver os seus mercados internacionais encolherem, assim como os preços mais baixos do petróleo resultam em atrasos ou cancelamento de projetos em países como Venezuela e Angola.
As construtoras também permanecerão sob coação. A demanda está fraca, as vendas são lentas e cancelamentos de contratos permanecem elevados.
O nível de estoque permanece relativamente estável, com as empresas reduzindo fortemente lançamentos de projetos. No entanto, o estoque de unidades concluídas vai continuar a crescer. Entretanto, crédito tem sido fortemente restringido por construtoras. O risco de refinanciamento é muito elevado para João Fortes Engenharia, PDG Realty, Viver Incorporadora e Construtora e Rossi Residencial.
O varejo, normalmente defensivo, também está se esforçando. As altas taxas de juros, a baixa disponibilidade de crédito e preocupações de desemprego levaram a uma redução substancial da demanda, especialmente para aparelhos eletrônicos.
O governo brasileiro tem ferramentas limitadas para aliviar a dor dada a sua situação financeira precária e paralisia política. Ele poderia impor elevadas barreiras à importação para ajudar as empresas siderúrgicas, o que poderia estimular a disponibilidade de crédito para construtoras.
As opções podem incluir Minha Casa Minha Vida Fase 3, uma redução dos depósitos compulsórios, menores taxas de juros e empréstimos mais ativos dos bancos públicos.
Os defaults, que têm sido a níveis recordes de altas para emissores de títulos transfronteiras, poderia subir em 2016 e 2017. USJ Açúcar e Álcool, Usiminas, CSN, GOL, e General Shopping Brasil encabeçam uma lista de emissores anteriormente distintos que poderiam ser adicionados à lista infame de default passados – Tonon Bioenergia, Cimento Tupi, Ceagro Agricola, OGX, OAS, a Schahin Petróleo e Gás, GVO e Galvão Participações.
As empresas que são suscetíveis de serem capazes de satisfazer os vencimentos de obrigações internacionais em 2016 e 2017 incluem Marfrig Global Foods, Oi, Minerva, Petrobras, Camargo Correa, JBS e Sabesp.
